Selama kira-kira 30 tahun para pembuat kebijakan Federal Reserve dan bank sentral lainnya menikmati dunia di mana suku bunga pasar turun, inflasi rendah, globalisasi secara efektif memperluas pasokan tenaga kerja, dan, pada margin, pasar barang dan layanan menjadi lebih terbuka dan stabil.
Saat ini tren tersebut sedang ditantang jika tidak diubah sama sekali oleh pandemi COVID-19 dalam gangguan yang berisiko membuat pembuat kebijakan terpaut tentang apa yang diharapkan.
Bank sentral AS sudah menyesuaikan diri dengan satu set perubahan yang tidak terduga – pecahnya inflasi ditambah dengan terhentinya pertumbuhan angkatan kerja AS. Tapi itu mungkin hanya permulaan dari perhitungan panjang tentang bagaimana dinamika ekonomi telah bergeser, menantang para gubernur bank sentral untuk mengimbangi dan menggali lebih dalam ke bidang-bidang yang biasanya bukan bidang mereka, seperti ekonomi organisasi industri dan sisi penawaran.
Ekonom kadang-kadang menggambarkan jenis perubahan yang mungkin sedang berlangsung dalam hal “rezim” ekonomi baru, tetapi “identifikasi menjadi semacam bentuk seni,” Presiden Fed Atlanta Raphael Bostic mengatakan Jumat lalu pada sebuah panel pada pertemuan tahunan Amerika. Asosiasi Ekonomi (AEA) di New Orleans.
“Anda harus mengidentifikasi perubahan rezim… Kemudian Anda harus memahami dinamika transisi… dan memiliki visi dan wawasan yang jelas tentang semua itu… Mencoba mengembangkan pandangan tunggal atau kesatuan yang mewakili konsensus menjadi sebuah tantangan yang sangat, sangat sulit.”
Bostic mengatakan dia sudah menganggap pasar tenaga kerja AS kemungkinan besar telah berubah untuk selamanya, meninggalkan ekonomi dengan kekurangan pekerja yang tampaknya tertanam dan populasi membuat pilihan berbeda tentang tenaga kerja, waktu luang, dan pensiun daripada sebelumnya.
Keretakan struktural mungkin jauh lebih dalam.
Agenda AEA di New Orleans termasuk apa yang mungkin membuktikan perdebatan puncak tentang ekonomi global yang tidak hanya menyesuaikan diri dengan pandemi, tetapi juga risiko geopolitik baru yang berasal dari invasi Rusia ke Ukraina dan posisi China yang tidak pasti di dunia pasca-pandemi. .
Rantai pasokan yang dibangun di sekitar perdagangan global yang relatif tanpa gesekan dapat disusun ulang di sepanjang jalur yang lebih mahal oleh produsen yang enggan mengandalkan China atau menginginkan ketahanan yang lebih tinggi secara keseluruhan; pasar keuangan dibangun di sekitar suku bunga rendah yang berlabuh dan kekenyangan tabungan global mungkin harus mengakomodasi tingkat utang dan suku bunga yang lebih tinggi; adaptasi terhadap perubahan iklim, apakah untuk memitigasi kerusakan atau beralih ke sumber energi alternatif rendah karbon, mungkin merupakan kekuatan lain yang memicu harga yang lebih tinggi.
“Kita mungkin berada pada titik balik dalam ekonomi global,” Kenneth Rogoff, mantan kepala ekonom di Dana Moneter Internasional yang mengajar di Universitas Harvard, mengatakan dalam sesi panel pada pertemuan AEA pada hari Sabtu. “Pasar dikalibrasi untuk … pertumbuhan China dan suku bunga rendah mungkin terbukti rapuh.”
GARIS PENELITIAN BARU
Bahkan tahun lalu saja terlihat kerugian bersama yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam indeks saham dan obligasi utama, penurunan berkorelasi yang menantang dasar-dasar manajemen portofolio dan harus memicu penelitian baru yang mendalam tentang bagaimana mempersiapkan krisis di masa depan, Kristin Forbes, Massachusetts Institute of Profesor teknologi dan mantan anggota Komite Kebijakan Moneter Bank of England, mengatakan pada panel yang sama dengan Rogoff.
Seperti resesi, yang biasanya teridentifikasi dengan baik setelah dimulai, titik balik ekonomi lainnya tidak selalu terlihat pada saat ini.
Pergeseran ke produktivitas yang lebih tinggi pada 1990-an tidak ditangkap secara luas dalam data pada saat itu, meskipun kepala Fed saat itu Alan Greenspan bersikeras bahwa itu sedang berlangsung dan berpendapat, dengan benar, bahwa inflasi akan tetap lebih rendah dari yang diharapkan dan memerlukan suku bunga yang lebih rendah sebagai hasilnya. .
Sebaliknya, mantan Gubernur Fed Randall Kroszner mengatakan profesi tersebut melewatkan bagaimana perubahan di pasar hipotek AS telah memungkinkan risiko yang lebih luas terhadap sistem keuangan menumpuk dan akhirnya menghancurkannya.
“Kebijakan harus dibuat secara real time,” Kroszner, seorang profesor ekonomi di University of Chicago Booth School of Business, mengatakan kepada Reuters dalam sebuah wawancara. “Sangatlah penting untuk memiliki rasa kerendahan hati dan menyadari bahwa model yang mungkin Anda gunakan, data yang Anda andalkan, mungkin tidak sesuai di masa mendatang.”
Bahkan ketika perubahan menjadi jelas sedang berlangsung, perlu waktu bagi institusi seperti Fed untuk beradaptasi.
Sudah lama diduga, misalnya, bahwa apa yang disebut suku bunga netral – titik di mana kegiatan ekonomi tidak dibatasi atau distimulasi – jatuh, secara teoritis memungkinkan suku bunga kebijakan Fed dipertahankan lebih rendah juga.
Tetapi sebagai bukti dari akumulasi itu setelah resesi 2007-2009, itu hanya diwujudkan dalam kebijakan Fed pada tahun 2020 di bawah pendekatan baru yang bersandar pada kenaikan suku bunga prematur.
Itu terjadi tepat pada waktunya untuk apa yang mungkin membuktikan pergeseran lain ke arah lain karena The Fed sekarang menghadapi dunia yang, alih-alih kekurangan permintaan yang kronis dan inflasi yang lemah, mungkin ditandai dengan pasokan yang terbatas dan harga yang terlalu panas untuk kenyamanan.
Pejabat Fed telah mulai mengeluarkan jalur penelitian baru dan kerangka teoritis untuk mengatasi inflasi, misalnya.
Dalam sebuah esai minggu lalu, Presiden Fed Minneapolis Neel Kashkari membandingkan inflasi baru-baru ini dengan model “surge pricing” yang digunakan oleh perusahaan teknologi seperti Uber Technologies (UBER.N). Gubernur Fed Lisa Cook, berbicara di sebuah panel pada pertemuan AEA minggu lalu, memaparkan pembuatan agenda awal untuk merombak bagaimana Fed memahami dinamika harga dan implikasinya terhadap kebijakan moneter.
Itu akan mencakup penggunaan “indikator real-time dan indikator baru lainnya” untuk meningkatkan perkiraan inflasi, sarannya. “Ketika ekonomi terganggu oleh peristiwa sekali dalam satu abad, tidak ada yang namanya terlalu banyak data dan terlalu banyak analisis.”
Di balik itu semua: Fokus yang muncul pada sisi penawaran ekonomi, sesuatu yang biasanya dianggap oleh pembuat kebijakan moneter sebagai “diberikan” karena alat utama mereka, suku bunga, beroperasi untuk mendorong atau mencegah permintaan agregat, atau pengeluaran.
Kemampuan ekonomi untuk memasok barang dan jasa mungkin berada di luar pengaruh langsung para pembuat kebijakan, lebih bergantung pada hal-hal seperti kebijakan peraturan, imigrasi atau, yang lebih mendasar, kualitas sistem pendidikan negara dan keterampilan orang-orang yang muncul darinya.
Tetapi pandemi telah menunjukkan, kata Bostic, bahwa pembuat kebijakan tidak dapat mengabaikannya.
“Kami belajar bahwa guncangan pasokan dapat bertahan cukup lama dengan cara yang menurut saya kerangka kerja konseptual kami tidak benar-benar dianut,” kata Bostic kepada wartawan di Atlanta, Senin. Di bagian atas daftar untuk berurusan dengan ekonomi yang sedang berkembang, “Saya pikir kita perlu memahami bagaimana barang dibuat dan bagaimana sistem kita membuatnya lebih mudah atau lebih sulit.”
Sumber Reuters
